影響供需的大趨勢
  大趨勢一：伴隨勞動(dòng)力成本的上升以及人口紅利的消失，機(jī)械替代人工是必然趨勢，這種趨勢使得叉車具有長期的市場需求。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)看，伴隨勞動(dòng)力成本的上升，機(jī)械替代人工是必然趨勢，在歐美及日本等勞動(dòng)成本高的國家，基本已實(shí)現(xiàn)機(jī)械替代人工。隨著勞動(dòng)力成本的上升，以及中國“人口紅利”的逐漸消失，國內(nèi)機(jī)械替代人工亦是長期的趨勢，而這種趨勢必將為國內(nèi)叉車工業(yè)發(fā)展提供動(dòng)力，同時(shí)使得叉車具有長期的市場需求
  大趨勢二：內(nèi)燃叉車是使用內(nèi)燃機(jī)為動(dòng)力屬于非道路工業(yè)車輛，由于內(nèi)燃機(jī)能夠提供較強(qiáng)的功率且適用范圍更廣，在過去受到叉車制造企業(yè)以及下游應(yīng)用行業(yè)的廣泛青睞，但是其排放的尾氣嚴(yán)重污染了大氣，因此內(nèi)燃叉車在未來將會逐漸被電動(dòng)叉車這種新能型的產(chǎn)品所替代。
  與內(nèi)燃叉車相比，電動(dòng)叉車具有噪音低、污染少、節(jié)能高效等優(yōu)點(diǎn)，隨著中國有關(guān)部門對排放標(biāo)準(zhǔn)的管控日趨嚴(yán)格以及綠色環(huán)保理念的發(fā)展，促使各大叉車制造企業(yè)都大力研發(fā)電動(dòng)環(huán)保型叉車產(chǎn)品，電動(dòng)環(huán)保型叉車將會是行業(yè)未來的一大發(fā)展趨勢。
  大趨勢三：國內(nèi)叉車進(jìn)口替代效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。國內(nèi)進(jìn)口叉車占比已經(jīng)很低，呈小幅下降趨勢，除去部分特定環(huán)境使用的叉車需要進(jìn)口，國內(nèi)需求基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。且現(xiàn)在正在反向輸出國產(chǎn)叉車，全球份額持續(xù)提升。2020年1-10月出口量同比速達(dá)17.4%。隨著中國逐步由世界機(jī)械制造大國向機(jī)械制造強(qiáng)國邁進(jìn)，優(yōu)質(zhì)的機(jī)械制造企業(yè)和品牌將逐步得到國際市場和客戶的認(rèn)可。
  產(chǎn)業(yè)鏈
  行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈包括鋼鐵、發(fā)動(dòng)機(jī)制造、關(guān)鍵零部件等上游行業(yè)以及制造業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等下游行業(yè)
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  上游：叉車產(chǎn)業(yè)鏈的上游是原材料及核心零部件生產(chǎn)廠商，主要包括鋼鐵行業(yè)、發(fā)動(dòng)機(jī)制造行業(yè)和驅(qū)動(dòng)橋等關(guān)鍵零部件制造行業(yè)。由于叉車的主體結(jié)構(gòu)80%以上是以鋼鐵為原材料制造，因此原材料質(zhì)量直接決定了叉車主體結(jié)構(gòu)的品質(zhì)，鋼鐵價(jià)格的波動(dòng)也會直接影響到叉車制造企業(yè)的生產(chǎn)成本。
  另一關(guān)鍵要素為核心零部件，包括發(fā)動(dòng)機(jī)、蓄電池、電機(jī)、電控、液壓元器件、變速箱、驅(qū)動(dòng)橋等核心零部件的性能決定了叉車運(yùn)行的穩(wěn)定性及安全性。
  中國叉車制造企業(yè)的關(guān)鍵零部件主要由中國國內(nèi)生產(chǎn)商或國外專業(yè)生產(chǎn)商提供。目前，中國叉車關(guān)鍵零部件生產(chǎn)企業(yè)較多，市場供應(yīng)相對充足、穩(wěn)定，但是品質(zhì)方面相對落后于國外的叉車零部件。
  根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，目前中國的叉車零部件生產(chǎn)商已超過1000家，但大部分產(chǎn)品技術(shù)含量及品質(zhì)較低，不能進(jìn)入主流叉車市場，高端國產(chǎn)叉車產(chǎn)品的關(guān)鍵零部件主要還是由國外的優(yōu)秀零部件供應(yīng)商提供，因此中國國內(nèi)叉車零部件制造商的議價(jià)能力普遍較低。
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  主要的兩家叉車生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)付款項(xiàng)都要比預(yù)付款項(xiàng)高很多，顯示出頭部叉車企業(yè)對上游的話語權(quán)還是比較強(qiáng)的。但兩家企業(yè)或多或少都有一定的預(yù)付賬款，財(cái)報(bào)里沒說究竟付給誰了，但我猜想應(yīng)該就是付給核心零部件生產(chǎn)商了。
  下游：叉車產(chǎn)業(yè)鏈的下游參與者主要是各個(gè)應(yīng)用行業(yè)。經(jīng)過多年的發(fā)展，中國叉車下游應(yīng)用行業(yè)分布廣泛，主要包括制造業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、倉儲業(yè)、物流行業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等領(lǐng)域，尤其體現(xiàn)在交通運(yùn)輸和物流領(lǐng)域。
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  兩家生產(chǎn)企業(yè)的應(yīng)收賬款是遠(yuǎn)高于預(yù)收賬款的，顯示出叉車生產(chǎn)行業(yè)對下游還是比較的弱勢，需要被占款來推進(jìn)銷售（根據(jù)政策，20年開始預(yù)收賬款調(diào)整為合同負(fù)債）
  競爭對手：從國際競爭格局上來看，根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)顯示，可以將全球十大的叉車制造商可分為三個(gè)梯隊(duì)：
  ①梯隊(duì)是由年收入在50億美元以上企業(yè)構(gòu)成，分別是日本豐田（2017年收入113.9億美元）和德國凱傲（2017年收入67.6億美元），這兩家企業(yè)在營收方面明顯與其他競爭者拉開較大的差距；
  ②位列第二梯隊(duì)的叉車制造企業(yè)分別為德國永恒力、日本三菱力至優(yōu)、美國科朗和美國海斯特-耶魯，這四家企業(yè)在2017年的營業(yè)收入均在25億美元以上；
  ③第三梯隊(duì)的叉車制造企由為中國安徽合力、中國杭叉企業(yè)和韓國的斗山和克拉克四家企業(yè)組成，收入約為10億美元，且四家企業(yè)營收差距較小。在叉車國際競爭格局的第三梯隊(duì)中，中國叉車企業(yè)安徽合力和杭叉企業(yè)的收入增長速度分別為45.2%和39.1%遠(yuǎn)高于同為第三梯隊(duì)的兩家韓國企業(yè)，預(yù)計(jì)中國叉車企業(yè)未來發(fā)展速度依然可觀。
  回看中國叉車行業(yè)競爭格局，中國叉車行業(yè)的市場格局相對比較穩(wěn)定，行業(yè)集中度較高。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)顯示，截至2018年中國國內(nèi)市場的叉車企業(yè)有130家左右，其中45%的市場份額由安徽合力和杭叉企業(yè)所占據(jù)，在電動(dòng)叉車市場上安徽合力和杭叉企業(yè)更是占據(jù)電動(dòng)叉車市場整體75%的市場份額。
  在中低端叉車產(chǎn)品方面，由于中低端叉車產(chǎn)品技術(shù)門檻相對較低，因此在中國也有許多規(guī)模較小的叉車制造企業(yè)專注于中低端叉車產(chǎn)品的生產(chǎn)，這一現(xiàn)象導(dǎo)致了中國中低端叉車市場普遍良莠不齊，叉車質(zhì)量問題頻發(fā)。
  所以國內(nèi)的行業(yè)競爭格局還是比較清晰的，就是雙寡頭格局，安徽合力和杭叉企業(yè)占據(jù)了較大的市場份額。而在全球范圍來看，雖然這兩家企業(yè)的市場份額還比較小，僅為行業(yè)名的十分之一，但考慮到中國的叉車市場需求正在擴(kuò)張，國產(chǎn)替代進(jìn)程的加速，以及優(yōu)秀叉車企業(yè)的出海，叉車雙寡頭未來還是能迎頭趕上的。
  商業(yè)模式
  1.周期模式：是否屬于周期性企業(yè)，或周期性的強(qiáng)度有多大
  叉車與下游制造業(yè)關(guān)聯(lián)十分密切，自然會受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，從兩個(gè)頭部企業(yè)的凈利潤走勢我們也可以發(fā)現(xiàn)其經(jīng)營還是存在一定的周期性，不過近年來隨著市場需求的擴(kuò)張以及市場份額向頭部企業(yè)集中，以及產(chǎn)品出海對國內(nèi)需求依賴的減弱，凈利潤的增長都比較平滑。
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  2.資產(chǎn)模式：輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)模式
  按照大家的猜想，叉車應(yīng)該是屬于重資產(chǎn)模式吧？然而叉車生產(chǎn)企業(yè)反而是流動(dòng)資產(chǎn)占得多，固定資產(chǎn)僅僅占兩成左右，叉車生產(chǎn)企業(yè)把原材料、零部件生產(chǎn)等重資產(chǎn)環(huán)節(jié)交給了上游，自己只做組裝、設(shè)計(jì)、銷售、售后等資產(chǎn)比較輕的部分。
  3.盈利模式：產(chǎn)品主要靠的是有形資產(chǎn)還是無形資產(chǎn)，是否屬于高經(jīng)濟(jì)商譽(yù)企業(yè)
  現(xiàn)階段的叉車靠的不僅僅是有形資產(chǎn)，技術(shù)、銷售、售后、設(shè)計(jì)、專利等無形資產(chǎn)也占到了比較大的比重，但是不屬于高經(jīng)濟(jì)商譽(yù)企業(yè)。
  4.財(cái)務(wù)模式：是否屬于杠桿企業(yè)，這決定企業(yè)是否依賴于舉債經(jīng)營
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  資產(chǎn)負(fù)債率僅三成，資產(chǎn)負(fù)債率比較低。同時(shí)有息負(fù)債占總負(fù)債不到一成，體現(xiàn)出企業(yè)的負(fù)債大多數(shù)都是上下游的占款。
  5.盈利難易度，賺錢辛苦度
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  頭部企業(yè)凈利潤率都比較低，還不到一成，賺錢比較難
  6.產(chǎn)品模式：產(chǎn)品屬于差異化還是同質(zhì)化，是否屬于壟斷
  現(xiàn)階段產(chǎn)品差異化還不是特別明顯，但隨著叉車電動(dòng)化、智能化的推進(jìn)，未來叉車生產(chǎn)企業(yè)的技術(shù)門檻將越來越高，產(chǎn)品的差異化也將越來越明顯，隨著智能化的推進(jìn)，未來的智能工廠里很有可能會廣泛出現(xiàn)無人操作的叉車，不僅提升效率同時(shí)也降低了危險(xiǎn)性，技術(shù)含量大大提升。
  7.需求硬朗度：是否屬于必需品或成癮品？
  不屬于生活必需品
  8.存增量模式：產(chǎn)品是否具備重復(fù)性消費(fèi)屬性，這決定產(chǎn)品吃的增量還是存增量通吃
  叉車屬于工業(yè)機(jī)械，一般來說更換周期在十年以上，雖有重復(fù)消費(fèi)屬性，但時(shí)間周期太長，產(chǎn)品銷售主要靠的還是增量。
  9.增長模式：靠提價(jià)還是靠增加盈利點(diǎn)，還是提量
  現(xiàn)階段主要是靠提量，尤其是頭部企業(yè)擠占小企業(yè)的市場份額來獲得增長
  10.提價(jià)模式：產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)是主動(dòng)提價(jià)還是被動(dòng)看天吃飯
  叉車雖然在今年有漲價(jià)，但更多的是上游原材料價(jià)格暴漲下的被動(dòng)漲價(jià)，好的一方面是能把成本壓力傳導(dǎo)到下游，不好的一面是缺乏主動(dòng)性，沒辦法通過漲價(jià)來提升利潤空間。
  說了這么多，總結(jié)一下投資邏輯：隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及人口老齡化趨勢的臨近，叉車市場未來將呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢；同時(shí)國產(chǎn)替代和優(yōu)秀企業(yè)出海，也使得未來的叉車企業(yè)不僅僅局限于國內(nèi)，還能拓展國外的市場。
  但并不是所有的叉車企業(yè)都能在這一趨勢內(nèi)獲益，隨著叉車電動(dòng)化、智能化趨勢，行業(yè)的門檻也將越來越高，行業(yè)雙寡頭也將占據(jù)越來越大的市場份額。所以大方向看，叉車企業(yè)看雙寡頭就行，而且雙寡頭現(xiàn)在估值也都不高，在二十倍左右，是值得我們注意的。